从用电数据看中国经济：短期扰动并未改变复苏的坚实基础

庞溟（经济学博士、从用础仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监）

近日，电数短期的坚国家能源局和国家统计局分别发布今年前8个月全社会用电量数据和国民经济主要统计指标。据看经济笔者认为，中国电力是扰动经济发展的血液和命脉，而用电量作为先行指标，改变是复苏观察经济运行冷暖和研判社会发展活力的重要“风向标”、“温度计”和“拟合器”。实基

用电增速超预期反映经济企稳回升势头强劲

今年前8个月全社会用电量累计57839亿千瓦时，从用础同比增长4.4%，电数短期的坚其中8月份全社会用电量8520亿千瓦时，据看经济同比增长10.7%。中国可以说，扰动8月用电增速超预期表现，改变反映出工业产出提振、复苏消费企稳、投资发力和外贸拉动等诸多积极因素的正向叠加影响，体现了经济企稳回升的强劲势头。

8月以来，在极端高温天气、区域性有序用电、疫情散发等多种超预期、偶然性、外部性因素的扰动下，经济动能在一定程度上受到扰动。但由于稳经济一揽子政策落实生效、接续政策措施加力释放效能、市场主体内生增长动力加强，中国宏观经济数据总体来说依然保持改善势头，说明国民经济复苏发展态势延续、景气度保持较高水平。投资——特别是基建投资依然保持较高景气度，出口在撇除基数效应后也依然对经济增长保持了正向贡献。

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份增速加快0.1个百分点；8月份环比增长0.36%。分领域看，基础设施投资与制造业投资同比分别增长8.3%和10.0%，分别比1-7月份加快0.9个百分点和0.1个百分点。从总量上和结构上看，8月宏观数据与信贷数据相互印证反映了专项债前置发行、政策性银行工具集中投放、开发项目投融资加大力度、基建项目加速开工落地的积极作用与正面影响。未来整体投资和基建投资预计将继续保持较快增速。

用电结构和经济增长动力继续出现积极变化

8月份全国制造业用电量3708亿千瓦时，同比下降1.3%；但是第二产业用电量同比增长3.6%，增速比7月提升3.7个百分点，实现由负转正。在笔者看来，这背后有若干因素影响：

第一，8月工业用电给第二产业带来的冲击阶段性扰动总体影响可控，工业生产依然保持恢复势头。8月份全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比7月加快0.4个百分点，环比也有增长0.32%。

第二，在第二产业三大门类中，8月份制造业规模以上增加值同比增长3.1%，但基建投资和制造业投资强劲增长拉动的相关需求，使采矿业增加值同比增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长13.6%，有效接力支撑了工业生产增长和用电需求，也说明极端天气和有序用电导致上下游生产明显分化，上游行业生产相对强劲。

第三，制造业中部分行业景气度持续复苏，例如装备制造业规模以上增加值同比增长9.5%，比7月加快1.1个百分点；8月制造业PMI回升至49.4%，比7月提升0.4个百分点，在调查的21个行业中，有12个行业PMI较7月有所改善。

8月份第三产业用电量为1612亿千瓦时，同比增长15.0%，远高于全社会用电量10.7%的同比增速。第三产业数据用电增速持续走高并超过全社会平均用电增速，与8月份的社会消费品零售总额和服务业活动指数反弹有紧密关系。

8月份社会消费品零售总额36258亿元，虽然环比微降0.05%，但同比增长5.4%，分别高于预期和7月同比增速1个和2.7个百分点，表明消费环比动能较弱，同比上行主要受益于低基数效应。市场销售恢复加快，使1-8月份社会消费品零售总额累计增速同比增长0.5%，相比7月份的下降0.2%已经由负转正。

8月份社会消费品零售总额同比增速的加快，主要受益于居民消费信心有所恢复，减税政策刺激汽车消费回升，且居民出行边际好转，使商品零售同比增长5.1%，餐饮收入同比增长8.4%，相比7月同比增速分别提高1.9个和9.9个百分点，说明市场销售恢复加快，餐饮消费在低基数效应下大幅转正，引导第三产业用电增速继续走高。事实上，第三产业用电量连续三个月保持加速增长，与非制造业PMI连续三个月保持恢复性扩张的数据表现也是可以相互印证的。

相比之下，服务消费受疫情冲击更大，8月服务业生产指数同比增速较7月加快1.2个百分点至1.8%，但增长表现仍明显弱于主要代表商品消费的社会商品零售总额同比增速5.4%。

值得注意的是，化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业等四大高载能行业8月份用电量合计1932亿千瓦时，同比下降2.7%，已连续三月下降，且降幅呈扩大趋势，直接使今年前8个月四大高载能行业用电量同比下降0.5%。这说明我国经济运行在延续平稳态势、持续增强发展活力之余，持续优化升级，用电结构和增长动力继续出现积极变化，且绿色低碳发展不断加速，新旧动能转换加快，经济社会转型升级稳步推进，为全社会用电量平稳增长提供了重要支撑。

充分发挥消费对稳增长、助复苏的拉动作用

进入9月份，随着各种超预期、外部性因素对经济的冲击和扰动有所减弱，高频数据显示建筑业、制造业等需求持续恢复，多数行业开工率上行，工业、投资等数据有望继续超出市场预期。随着经济回升向好趋势得到有力巩固，各地区、各部门促消费政策频出，乘用车销量和电影票房等高频数据显示，商品消费大概率将持续提速，服务消费未来的改善空间也更具想像力。可以说，国民经济总体上将继续保持复苏改善的积极势头。综合考虑宏观经济形势、电能替代因素、上年基数等各方面的情况，预计电力消费仍将延续平稳增长态势，未来用电量需求仍有提升空间。

未来投资——尤其是基建投资——将成为今年我国稳预期、稳增长最重要、最可控的抓手，通过加力基建投资来稳主体、稳预期、稳增长、调结构、补短板、促需求、挖潜力的政策导向将继续存在。不过，未来的基建投资空间有可能受到一般公共财政预算宽松度、地方财政收入水平和支出能力等诸多因素以及财政支出可能更多地向社会保障和就业支出、卫生健康等领域倾斜等结构性变化的影响和制约。另一方面，基建投资走强后对居民端就业、收入等拉动作用存在一定时滞，在政策效应的承接上应当引起注意。

总的来说，市场主体内生地扩张的意愿和能力仍待加强。日前召开的国务院专题会议也强调，“稳经济要靠市场主体”，要在纾困保市场主体的同时，针对有效需求不足的突出矛盾，促进消费恢复成为主拉动力，更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心，要继续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，能用尽用、快出快落地。

今年4月，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出通过综合施策释放消费潜力，在“稳”“保”“新”上下功夫，促进消费持续恢复。宏观政策需要重点考虑、支持和解决促进消费修复的问题，从出台落地促进重点领域消费政策、促进和拉动大宗商品消费、刺激和鼓励服务消费、向低收入群体发放消费券和消费补贴等方面入手，找准政策发力点。

在“拉动内需”的政策引导下，消费不但在稳增长、助复苏等方面挑起重担，同时在调结构、促需求、扩就业等方面也发挥着重要作用。商品和服务消费需求在逐步释放、加快恢复。但是，也必须充分重视支持、促进和刺激汽车、家电等方面消费政策有可能存在的政策边际效应减弱问题以及相关政策对整体消费改善拉动作用的逐步减弱问题，后续消费回升还需要政策层面进一步加大精准扶持力度，并注意通过稳定房地产市场、维护房地产行业健康发展，来修复地产链条的消费需求。

其他宏观数据表明，居民消费价格基本平稳、仍属温和可控，工业生产者价格涨幅继续回落，对货币政策工具箱的相机抉择空间以及货币政策和财政政策、产业政策的配合空间来说是好消息。但是，考虑到在目前经济面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力中，需求疲软问题最为突出，有效需求依然不足。未来政策端应重视扩大和支持社会有效需求，着眼于更大力度地扩大国内需求，更有效地增强市场主体的内生动力，重点不在于加码短期政策，而在于优先保证存量政策靠前布局、增量政策落地生效，货币政策更多地要配合财政政策和产业政策，政策工具要接续发力、放大效用，着力以消费和投资拉动需求，有效弥补需求不足问题。

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